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　　公司的全资子公司西安斯瑞先进主要从事高压电接触材料的生产销售；斯瑞精密负责提供材料锻造加工服务、电阻材料的加工与销售；斯瑞扶风主营高强高导铜 7 公司深度报告合金材料及制品、新业务铜铁合金材料及制品、高性能铬粉；斯瑞空天材料主要负责机械、航空航天零部件的产销；斯瑞表面技术公司专注于金属表面处理及热处理加工；远景研究院和创新中心主要负责金属材料的研发；公司的两个控股子公司苏州斯瑞未来和嘉兴恒瑞的业务面涉及到了光电及航空航天等高端制造领域。

　　真空级高纯铬真空级脱气铬可应用于Ni、Fe、Co基高温合金的冶炼，主要用于航空飞机、燃气轮机燃烧室、涡轮盘、叶片用高温合金医疗影像零组件括管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零件等应用于CT设备和DR设备，扩展至核磁共振、医用电子直线加速器、半导体设备等领域新产业方向光通讯CuW产品---电子封装散热材料光模块芯片基座真空精密铸件纯铜及低铬铜合金精密铸件主要用于导电连接件，铝青铜、锡青铜材料精密铸件主要应用于机床配件、耐磨连接件、船舶用泵体类等领域。

　　图9：公司期间费用率资料来源：wind、招商证券0 2 4 6 8 10 12 020212022高强高导铜合金材料及制品中高压电接触材料及制品高性能金属铬粉医疗影像零组件主营其他其他业务收入44% 26% 5% 4% 14% 7%高强高导铜合金材料及制品中高压电接触材料及制品高性能金属铬粉医疗影像零组件主营其他其他业务收入0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 020212022高强高导铜合金材料及制品中高压电接触材料及制品高性能金属铬粉医疗影像零组件主营其他其他业务收入0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 020212022高强高导铜合金材料及制品中高压电接触材料及制品高性能金属铬粉医疗影像零组件14.4% 13.1% 12.3% 10.7%8.6% 7.9% 7.7% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0%03Q1-3销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 10 公司深度报告二、高强高导铜合金：新兴领域崛起下市场空间广阔1、下游应用场景丰富高强高导铜合金及制品是兼具强度、导电等方面优异性能的铜合金材料及应用该材料生产的制品，主要处于产业链上游。

　　图12：国内连接器市场规模及同比（亿美元） 图13：全球连接器市场规模及同比（亿美元） 资料来源：前瞻产业研究院、中商产业研究院、招商证券 资料来源：前瞻产业研究院、中商产业研究院、招商证券-10% 0% 10% 20% 30% 0 100 200 300 400中国连接器行业市场规模（亿美元）同比-10% 0% 10% 20% 30% 0 200 400 600 800 1000全球连接器行业市场规模（亿美元）同比 12 公司深度报告图14：2022年连接器接触件下游应用分布资料来源：中商产业研究院、招商证券国内新能源汽车的崛起为连接器行业的发展提供土壤。

　　图16：铁路营业里程（万公里）及电气化率（右） 资料来源：iFinD、招商证券城市轨道交通方面，根据中国城市轨道交通协会发布的报告，截至2022年底，中国大陆地区共有55个城市开通运营城市轨道交通运营线条，运营线公里，当年新增运营路线个城市有城轨交通项目在建，在建线% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0中国铁路营业里程中国高铁营业里程中国:铁路电气化里程电气化率 14 公司深度报告城轨交通建设规划和3个城市的城市轨道交通建设规划调整方案获国家发改委批复，获批项目中涉及新增线公里，新增计划投资额约2600亿元。

　　国内：主要的卫星互联网建设计划中，央企计划包括包括星网集团“GW”巨型星座计划、航天科技集团的“鸿雁”星座和航天科工集团的“虹云”工程和“行云”工程，计划卫星数量分别为12992/300/156/80颗；民营商业航天公司具有代表性的包括上海垣信的G60计划、银河航天的“银河Galaxy”星座计划等，G60计划的卫星数量一期1296颗，未来12000+颗，银河航天计划在2025年前发射1000颗低轨卫星。

　　表4：海外主要低轨卫星互联网计划计划名称国家所属公司计划卫星数量（颗）已完成部署星链美国Space X 419274871（截至2023年10月） 柯伊伯美国亚马逊公司3236 / 一网英国一网公司1980628（截至2023年10月） 资料来源：《大规模卫星互联网星座发射服务探讨》、Statista、招商证券表5：中国主要低轨卫星互联网计划计划名称 所属公司计划卫星数量（颗） 央企国网 中国星网网络应用12992 鸿雁 中国航天科技集团300 虹云 中国航天科工集团156 行云 中国航天科工集团80 民营G60 上海垣信卫星科技一期1296，未来12000+ 银河Galaxy 银河航天科技1000 资料来源：《大规模卫星互联网星座发射服务探讨》、招商证券整理航天科技集团六院7103厂以“八年九机”节奏加速推动液体火箭发动机研制。

　　表6：航天六院“八年九机”液体火箭发动机研究进展发动机型号发动机推力循环方式亮点重要进展500吨/240吨级液氧煤油发动机500吨/240吨级高压补燃循环世界最大推力的高压补燃推力室世界最大推力的双喷管发动机2022年11月5日，首次整机试验成功 16 公司深度报告25吨级液氢液氧发动机25吨级闭式膨胀循环世界最大推力的闭式膨胀循环发动机2022-11-16全系统试车成功220吨/120吨级大推力液氢液氧发动机220吨/120吨级高压补燃循环世界先进大推力的高压补燃液氢液氧发动机2023-2-2半系统试车成功200吨级液氧甲烷发动机200吨级全流量补燃循环世界先进大推力液氧甲烷发动机2023-5-12完成燃气发生器点火试验80吨级液氧甲烷发动机80吨级燃气发生器循环国内最大推力的开式循环液氧甲烷发动机，重复使用、变推力2023-2-24200秒长程试车成功85吨级液氧煤油发动机85吨级燃气发生器循环更新换代、低成本高可靠、重复使用、变推力2023年4月2日成功助推“天龙二号火箭”首飞8吨级常温补燃循环发动机8吨级补燃循环国内首款空间常温补燃液体火箭发动机2022年4月16日，首次整机试车成功某新型大推力发动机100吨级高压补燃循环更新换代，推力提升60%，比冲提升14% 2021年10月首次整机试验成功，2022年多次整机试验成功某新型大推力液氧煤油发动机大推力高压补燃循环升级换代，发动机系列化、推重比提升50% 2022年5月10日，首次联试试验成功资料来源：中国航天科技集团微信公众号、招商证券以蓝箭航天、星际荣耀为代表的民营商业航空公司取得液体火箭新突破。

　　图19：中国商业航天市场规模（亿元） 资料来源：华经产业研究院、前瞻产业研究院、招商证券表7：2023年中国民营航天企业运载火箭公司名称火箭型号发动机固/液最新进展蓝箭航天朱雀二号天鹊80吨液氧甲烷发动机液体2023年7月首飞发射成功，为全球首枚成功发射的液氧甲烷火箭星河动力谷神星一号“光年”固体发动机固体2020年11月首飞发射成功智神星一号“苍穹”液氧/煤油发动机液体2023年7月辅助动力系统首次全系统热试车成功0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 E 2023E 2024E中国商业航天市场规模（亿元） YoY 17 公司深度报告公司名称火箭型号发动机固/液最新进展天兵科技天龙二号85吨级液氧煤油发动机（7103厂） 液体2023年4月首飞发射成功天龙三号“天火十二”110吨推力液氧煤油火箭发动机液体2023年7月完成全系统长程热试车，预计2024年5月首飞星际荣耀双曲线一号四级均为固体发动机，辅以液体姿控发动机固体2019年7月首飞发射成功双曲线二号焦点一号液氧甲烷火箭发动机液体2023年11月完成垂直起降飞行试验中科宇航力箭一号--固体2022年7月首飞发射成功力箭二号--液体一级液氧贮箱静力摸底破坏试验资料来源：各公司官网、招商证券公司液体火箭发动机推力室内壁产品为自主研发，性能基本达到国际先进水平。

　　图26：我国电网工程投资完成额（亿元） 资料来源：wind、招商证券，2023年数据截至10月-10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 03电网基本建设投资完成额YoY 21 公司深度报告四、高性能金属铬粉：消费电子和航空航天刺激上游材料需求1、高性能金属铬粉是生产高端合金和靶材的重要材料金属铬具有熔沸点高、硬度大、抗腐蚀性强等特点，在工业中应用广泛。

　　合金的抗氧化温度达900℃以上GH303019.0~22.0% 属于固溶强化型镍基合金，特性与固溶强化型铁基合金类似，由于含镍量的提高，因此热强度更大，最高工作温度达1050℃ GH403319.0~22.0% 属于时效硬化型镍基合金，特性与实效硬化型铁基合金类似，由于含镍量的提高，因此热强度更大GH615918.0~20.0% 属于钴基高温合金，具有较高强度、良好的塑韧性和较高的应力腐蚀性能，广泛应用于航空发动机的高温紧固件资料来源：招股说明书、招商证券高温合金供需缺口大，主要应用于航空航天领域。

　　0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.E产量需求量产量YoY需求YoY0 50 100 150 200 250 21 55% 20% 10% 7%3% 3% 2%航空航天电力机械工业汽车石油石化其他 23 公司深度报告图31：溅射靶材工作原理示意图资料来源：江丰电子招股说明书、招商证券表10：靶材按应用领域分类及对应金属材料应用领域金属材料主要用途性能要求半导体芯片超高纯度铝、钛、铜、钽等制备集成电路的关键原材料技术要求最高、超高纯度金属、高精度尺寸、高集成度平面显示器高纯度铝、铜、钼等，掺锡氧化铟（ITO） 高清晰电视、笔记本电脑等技术要求高、高纯度材料、材料面积大、均匀性程度高太阳能电池高纯度铝、铜、钼、铬等，ITO薄膜太阳能电池技术要求高、应用范围大信息存储铬基、钴基合金等光驱、光盘等高储存密度、高传输速度工具改性纯金属铬、铬铝合金等工具、模具等表面强化性能要求较高、使用寿命延长电子器件镍铬合金、铬硅合金等薄膜电阻、薄膜电容要求电子器件尺寸小、稳定性好、电阻温度系数小其他领域纯金属铬、钛、镍等装饰镀膜、玻璃镀膜等技术要求一般，主要用于装饰、节能等资料来源：江丰电子招股说明书、招商证券靶材市场规模不断扩大，下游应用集中在电子信息领域。

　　24 公司深度报告图32：2017-2023年全球高性能溅射靶材市场规模 图33：2017-2023年中国高性能溅射靶材市场规模资料来源：中商产业研究院、招商证券 资料来源：中商产业研究院、招商证券图34：溅射靶材下游应用分布资料来源：中商产业研究院、招商证券0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100 150 200 250 2E 2023E全球靶材：亿美元YoY0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 2E 2023E国内靶材：亿元YoY34% 29% 18% 11% 8%平面显示信息存储太阳能半导体芯片其他 25 公司深度报告五、CT和DR球管：国产化趋势下未来市场前景可观1、CT和DR球管对零组件性能要求严格CT和DR球管是医疗影像设备中的X射线发射源，直接影响成像质量和使用寿命。